长江商报讯（记者张璐）近日，自称“中国第二大天然健康食品公司”的五谷磨房正式向港交所递交主板上市申请。尽管五谷磨房近年来业绩可圈可点，但其招股书显示出营收过分依赖线下渠道、未来盈利能力有限等风险。五谷磨房承认，其未来增长取决于能否成功通过在线网络增加销售。

　　长江商报记者查阅招股书发现，五谷磨房2017年收入达到15.76亿元，毛利率达到76%。贩卖磨成粉末的五谷杂粮兼果干，五谷磨房如何能获得如此高的毛利？

　　数据显示，该公司2015年、2016年、2017年的营业收入分别为9.37亿元、12.06亿元、15.76亿元，而这三年，五谷磨房的毛利分别为6.9亿元、9.3亿元、12亿元。同期，整体毛利率分别为73.4%、77%及76.3%。而同是售卖大健康食品的上市公司黑芝麻2017年的毛利率仅为26.28%。

　　记者查询电商平女人面部痣相图台发现，五谷磨房的红豆薏米粉售价78元/600克，而京东超市自营产品中，1公斤的红豆薏仁米仅售价才16.8元。

　　从成本来看，五谷磨房的原材料多为便宜的农产品，广告开支不高。其五大供应商是位于云南省、广东省、湖北省和江西省的原材料及包装材料供应商，非国外进口。而2015年、2016年和2017年，占很多健康食品公司成本“大头”的广告开支，五谷磨房仅花费了900万元、1240万元和3520万元，分别占总收入的1%、1%和2.2%，同期其研发费用分别约为70万元、290万元及570万元。

　　如此低的成本，为何能拥有如此高的售价，如此高的毛利率？五谷磨房在招股书中解释称，公司主要营收和毛利来自线下渠道，线下渠道直营专柜均采用直营方式，通过消除中间商来提高毛利率。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬在接受长江商报记者采访时说道，“五谷磨房最大的优势在于其线下布局完善，每个门店都有促销员、驻店人员，有利于其产品和品牌的推广。”他强调，中国农产品毛利很低，产业结构较为低端，这样的情况给定位于农产品精加工的五谷磨房提供了很好的利润土壤。其主要的毛利不是源自农产品本身，而是渠道、包装、加工、品牌等方面的附加。

　　过度依赖线年，五谷磨房由张泽军、桂常青夫妇创立，主打天然健康食品，即在超市专柜以各种谷物、干果等为基料现场加工制作成粉。在目前各大食品企业竞相布局线上的情况下，其营收却依旧严重依靠线下渠道。

　　五谷磨房在招股书中提到，公司的销售渠道由线上线下两部分组成，线下网络主要是传统商超，线上渠道则包括天猫、京东、唯品会等主要电商平台和社交网络平台。2015-2017年，五谷磨房通过线下渠道实现的营业收入分别为9.10亿元、11.31亿元、13.69亿元，占比达97.1%、93.8%、86.9%。

　　近年来，五谷磨房业绩呈现良好态势，净利润从2015年的0.8亿元增长至2017年的1.87亿元。但在庞大的天然健康食品行业里，其依旧面临着不小的竞争压力。